모니시 파브라이 -헤지펀드 매니져로 1999년 이후 평균 28%의 세후수익률을 보인 가치투자가....
이런것도 가치투자인가 싶은 느낌이 드는 특이한 관점의 책입니다. 가치투자의 원리와 응용이 공존하는 책...
단도투자란? 잘되면 왕창벌고, 잘 안 되도 얼마 잃지 않는 투자법!!!
<단도투자의 9가지 원칙>
· 단순한 사업에 투자하라.
· 고전하는 분야의 고전하는 사업에 투자하라.
· 지속적인 경쟁력을 갖춘 사업에 투자하라.
· 적은 종목에 투자하고, 많이 투자하고, 적은 횟수로 투자하라.
· 아비트리지에 초점을 맞추어라.
· 내재가치보다 훨씬 싼 가격에 매입하라.
· 위험이 적고 불확실성이 높은 사업에 투자하라.
· 혁신 사업보다는 모방 사업에 투자하라.
1. 기존 사업에 투자하라
파파 파텔이 사업을 하기로 결심했을 때 그는 새로운 사업을 새로 시작하지 않았다. 사업 모델이
잘 정리되어 있으며 또한 자신이 분석할 수 있는 오랜 운영의 역사를 가지고 있는 기존 사업의
기존 사업체를 사들였다. 이것은 어떤 새로운 사업을 시작하는 것보다 훠~얼씬 쉽다.
2. 단순한 사업에 투자하라
1970년대 초에 파파 파텔이 워렌 버핏이 하는 말을 들었을 것 같지는 않고, 그랬을 가능성은 전
혀 없어 보인다. 그러나 두 사람은 완전히 다른 환경에서 성장했음에도 불구하고 똑같은 결론에
도달했다. 그것은 바로, 아주 오랜 시간에 걸쳐서 아주 천천히 변화하는 단순한 사업에 투자한
것이다.
우리는 변화를 투자의 적이라고 생각한다. (중략) 그래서 우리는 변화가 없는 곳을 찾는다. 돈을
잃고 좋아할 사람은 아무도 없다. 자본주의는 사실 야수처럼 무자비하다. 우리는 모든 사람들이
필요로 하는 세속적인 상품을 찾는다.
― 워렌 버핏
사람들이 장거리 여행을 하고 또 하룻밤 묵으면서 쉴 곳을 원하는 한 모텔이나 호텔은 늘 필요하
다. 내가 이전에 운영했던 트랜스테크는 어찌 보면 매우 빠르게 변하는 사업 분야에 속한다. 하
지만 이것 역시 저 기술 사업 분야에 속한다. 그 사업 역시 핵심을 놓고 보면 서비스업이기 때문
이다. 최근에 정보통신 분야는 눈이 어지러울 정도로 변화의 물결이 빠르게 몰아치지만, 제공되
는 서비스의 기본적인 성질이나 경제적인 원리는 사실상 동일하다. IBM의 기술 중심적인 사업은
매우 빠르게 변화한다. 그러나 'IBM 글로벌 서비스나 ‘엑센츄어’(세계적인 정보통신 관련 컨설팅 회
사 ―옮긴이)의 사업은 매우 안정적인 상태를 유지하고 있다.
3. 고전하는 분야의 고전하는 사업에 투자하라
판매를 많이 하는 걸 중요하게 여기지 마라. 구매 가격을 가능한 낮추어서 조금 팔더라도 이문이
많이 남도록 해라. ―웨렌 버핏
진입 전략은 사실상 철수 전략보다 더 중요하다 ―에디 램퍼트
1970년대 초에는 석유파동과 결기 불황 그리고 소비자의 재량 지출 감소 등으로 고속도로 주변
의 모텔들은 고전을 면치 못했다. 아주 싼 가격에 모텔들이 매물로 쏟아졌다. 모텔 사업을 하는
사람들이 경기를 단적으로밖에 전망하지 못했기 때문이다. 파파파텔은 아주 싼 가격에 모텔을 사
면 나중에 상당한 이익을 볼 것을 알고 있었다. 하지만 그가 다섯 손가락 안에 꼽히는 세계 최대
의 갑부가 되었다는 사실은 전혀 놀라운 일이 아니다. 버핏은 스물한살 때 컬럼비아대학교에서
학생들에게 강의를 하면서 이런 말을 한 적이 있다.
어떻게 하면 부자가 되는지 여러분에게 가르쳐드리겠습니다. 우선, 다른 사람은 들어오지 못하게
문을 닫아주십시오. 다른 사람들이 욕심을 낼 때 겁을 낼 줄 알아야 합니다. 그리고 다른 사람들
이 겁을 낼 때 욕심을 낼 줄 알아야 합니다. ―워렌 버핏
4. 지속적인 경쟁력을 갖춘 사업에 투자하라
투자의 핵심은 어떤 산업이 사회에 얼마나 영향을 미칠 것인지 혹은 그 산업이 얼마나 성장할지
평가하는 것이 아니라, 주어진 어떤 회사가 가지고 있는 경쟁력이 무엇인지 그리고 무엇보다 그
그 경쟁력이 얼마나 오래 지속될지 평가하는 것이다. 넓고 깊고 오래 가는 해자를 갖추고 있는
상품이나 용역은 투자자에게 확실한 보상을 해준다. ―워렌 버핏
저비용 운영 체제를 확보함으로써 파파 파텔은 경쟁자들보다 훨씬 더 많은 변화를 이끌어낼 수
있었고 또 이문도 보다 많이 확보할 수 있었다. 이렇게 함으로 해서 쉽게 물거품이 될 수 있는
상품인 객실의 입실률을 높일 수 있었다. 이런 강점은 지속적으로 효력을 발휘하는데, 지난 수십
년 동안 이런 강점이 막강한 경쟁력으로 작용해왔다. 이런 강점이 위협을 받는 경우는 다른 파텔
이 도전을 해올 때뿐이다. 미국이라는 나라의 땅덩어리는 넓지만 모텔의 영업 범위는 그다지 넓
지 않기 때문에 파텔들은 다른 파텔과 직접적으로 경쟁을 하지 않도록 입지 선택에 충분히 주의
를 기울인다.
5. 적은 종목에 투자하고, 많이 투자하고, 적은 횟수로 투자하라
파파 파텔의 모텔이 망할 가능성도 있었다. 하지만 5년에 걸쳐서 두 번 시도했을 때 두 번 다 망
할 가능성은 극히 적었다. 설령 두 번 다 실패를 했다 하더라도 처음에 투자한 금액이 많지 않기
때문에 그가 입는 손해는 적다. 미국은 복지 체계가 나름대로 잘 갖추어져 있기 때문에 죽으라는
법은 없다. 하지만 잘될 경우(사실 두 번 시도를 해서 적어도 한 번은 잘될 확률을 99퍼센트가 넘는다)
투자금의 스무 배를 돌려받을 수 있다. 다시 한번 더 고전적인 원칙이 생각난다. ‘잘되면 왕창 벌
고 잘 안돼도 조금밖에 잃지 않는다!’
워렌 버핏의 동업자이자 버크셔 해서웨이의 부회장인 찰리 멍거는 주식시장에 투자를 할 때, 경
마에서 돈을 건 말이 우승을 한 사람들에게 수수료를 제하고 판돈 전부를 분배하는 방법을 가상
의 모델 가운데 하나로 사용한다.
우리에게 투자는 경마장에서 내기를 하는 것과 같다. 우리는 두 번에 한 번 우승을 하지만 우승
을 했을 때 내기를 건 돈을 세 배로 불려주는 말을 찾는다. 즉 가치가 낮게 계산된 대상을 찾는
다는 말이다. 이게 바로 투자이다. 그러니까 어떤 대상이 정말 가치가 잘못 평가되었는지 충분히
잘 알 수 있어야 한다. 이것이 바로 가치투자이다. ―찰리 멍거
경마장에서 꾸준히 짭짤하게 재미를 보려면 17퍼센트라는 엄청난 마찰 비용을 극복해야 한다. 멍
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거에 의하면, 실제로 경마장 주변에는 판돈의 17퍼센트를 모두 지급하고도 짭짤한 재미를 보면서
경마로 생활비를 마련하는 사람이 적지 않다고 한다. 이런 사람들은 모든 말과 경주를 다 지켜본
다. 그러나 모든 경기에 돈을 걸지 않는다.
이런 모습은 앞에서 살펴본 자신의 자본과 내기에 집중했다. 모두 찾아볼 수 있다. 이들은 모두
자신의 자본과 내기에 집중했다. 대부분의 시간을 아무것도 하지 않거나 아주 적은 수준의 투자
만 한다. 그리고 어쩌다 한 번 엄청나게 유리한 기회를 포착한다. 이런 순간이 오면 단호하게 대
형 투자를 한다.
6. 아비트리지에 초점을 맞추어라
아비트리지(Arbitrage)를 고전적인 개념으로 정의하면 동일하거나 비슷한 금융 도구를 사이에 존
재하는 가격의 차이에서 이익을 얻으려는 시도이다. 이른바 차액 거래다. 예를 들어서 금이 런던
에서는 1온스에 550달러에 거래되고 뉴욕에서는 1온스에 560달러에 거래되고 마찰 비용이 없다
고 가정할 때, 아비트리지를 추구하는 사람은 런던에서 금을 사서 곧바로 뉴욕에서 팔면 1온스에
10달러의 차액을 이익으로 남길 수 있다. 물론 이 사람이 거래를 하는 사이에 가격 차이는 줄어
들고, 궁극적으로 아비트리지 기회는 사라지고 만다.
우리 어머니가 오늘밤에 이 자리에 계시지 않기 때문에 여러분에게 솔직히 고백하는데, 사실 전
지금까지 쭉 아비트리지 거래를 하는 것은 늘 남는 장사가 된다. 잃으려고 해도 잃을 게 없기 때
문이다. 파파 파텔 역시 그랬다. 그의 아비트리지 전략은 위험부담이 전혀 없지는 않았다. 하지
만 그 위험부담이라는 게 엄청나게 낮은 수준이었고, 그가 한 여러 시도들은 그야말로 고전적인
아비트리지 전략과 거의 동일했다.
파파 파텔이나 마니알의 아비트리지 게임은 단순하다. 이들이 모텔을 매입하는 순간 운영비는 떨
어진다. 저비용 구조를 가지고 있기 때문에 경쟁력 있는 가격을 제시할 수 있었고, 이것이 입실
률 증가로 이어진다. 저비용―고입실률이 다른 경쟁자들을 압도할 수 있는 아비트리지를 발생시
킨다. 이 아비트리지는 다른 파텔이 경쟁자로 나타날 때까지 계속된다. 하지만 다른 파텔이 경쟁
자로 나타날 때까지는 15년에서 20년이 걸린다.
전형적인 파텔은 바보가 아니다. 한 파텔이 모텔 사업을 시작하려고 어떤 모텔을 사려고 하려면
그는 맨 먼저 그 모텔이 다른 파텔이 운영하는 모텔과 직접적으로 경쟁 관계에 있는지부터 파악
하고, 만일 그렇다면 그 모텔을 사지 않는다. 이렇게 해서 모텔 사업의 아비트리지는 상당기간
동안 계속된다. 그럼에도 불구하고 언젠가는 이 아비트리지가 사라진다. 하지만 수십 년이 될 수
도 있는 이 기간 동안 파파 파텔과 마니알은 충분히 많은 수익을 올릴 것이다.
7. 내재가치가 훨씬 싼 가격에 매입하라
파파 파텔이 벤저민 그레이엄의 『현명한 투자자(Intelligent Investor)』를 읽었을 것 같지는 않다.
그레이엄의 ‘안전 마진’개념을 들었을 가능성은 더욱 없다. 그럼에도 불구하고 파파 파텔은 잠재
적인 수익 가능성을 보기 이전에 있을 수 있는 손실을 최소화해야 한다는 개념을 잘 알고 있었다.
만일, 어떤 자산을 내재가치보다 훨씬 싼 가격에 사들일 경우(설령 미래 상황이 예측한 것보다
더 나쁘게 전개된다 하더라도), 투자 원금을 완전히 잃어버릴 가능성은 매우 낮다. 바로 이런 내
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용을 파파 파텔이 직접 실행에 옮겼다. 그가 모텔을 사들일 때 그는 엄청난 마진을 챙긴 셈이었
다. 벤저민 그레이엄은 이렇게 말했다.
본질적으로 안전 마진은 미래를 정확하게 예상하는 일이 필요 없도록 만드는 것이다. ―벤저민 그
레이엄
8. 위험이 적고 불확실성이 높은 사업에 투자하라
파파 파텔의 모텔 매입은 위험성이 그다지 높지 않았다. 하지만 불확실성은 무척 높았다. 유가가
떨어지지 않거나 불경기가 계속 이어지더라도 파파 파텔은 여전히 저비용의 공급자로 남을 것이
다. 여전히 낮은 숙박료로 높은 입실률을 유치할 것이란 뜻이다. 아무리 암울한 상황이 전개된다
하더라도 그는 여전히 괜찮아 보인다. 만일 경제가 다시 살아나고 유가가 적정 수준으로 떨어진
다면, 대박을 터트리게 된다. 그의 모텔 투자는 위험은 적고 불확실성은 높은 것이었다.
저위험―고불확실성은 환상적인 결합방식이다. 일단 엄청나게 낮은 가격이 형성되어 투자를 하기
에 적격이다. 특히, 자신이 돈을 건 말이 우승을 한 사람들에게 수수료를 제하고 판돈 전부를 분
배하는 경마장의 투기 방식과 동일한 주식 투자에서는 더욱 그렇다. 단도투자를 실천한 기업가들
은 우선 위험을 최소화하는 데 초점을 맞춘다. 위험이 적다는 말은 손해를 볼 가능성이 적다는
뜻이다. 그리고 고불확실성은 발생 가능한 결과들의 범위를 보수적으로 계산해 안전장치를 미리
확보함으로써 극복할 수 있다. 여기에서 다시 우리의 단도구호가 생각난다. ‘잘되면 왕창 벌고 잘 안
돼도 조금밖에 잃지 않는다!“
9. 혁신 사업보다는 모방 사업에 투자하라
초기의 소수 파텔들은 장차 자신들의 뒤를 따를 수천 명의 파텔들이 걸어갈 길을 앞서서 닦았다.
파파 파텔은 자신보다 앞선 파텔들이 소규모 모텔을 매입하는 것을 목격했다. 이들 개척자들과
이야기를 하는 과정에서 땅 짚고 헤엄치는 식의 사업에 대한 그림이 그의 머리에 선명하게 떠올
랐다. 그는 혁신의 길을 선택하지 않았다. 자신 이전의 개척자들이 닦아놓은 길을 그저 따라가기
만 했다.
혁신은 투기적이다. 이에 비해서 기존 사업을 끌어올리고 규모를 키우는 것, 즉 모방이 훨씬 위
험이 적고 또 훨씬 많은 보상이 뒤따른다. · 기존 사업에 투자하라.
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