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마법공식에서 순이익 성장률은 무시되어도 좋은가?
작성자 : Bitterbread (owlpark) / 2016.09.05 오후 9:27:25 / 조회 : 3615
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마법공식을 16개월 정도하고 있는데 의문이 들었습니다. 동일한 기준 아래 종목이 선정되었는데왜 어떤 종목은 오르고, 어떤 종목은 내릴까?

 

마법공식은 PER은 낮고 ROE(자본수익률)가 높은 종목을 선정해서 1년 후에 매도하는 것을 기본으로 합니다. 한 종목을 1년 후에 일괄 매도한다는 점에서 장기간 기업가치에 가격이 도달하기를 기다리는 가치주 투자라고 하기에는 부족하고, 순이익 성장률 등 성장성을 고려하지 않는다는 점에서 성장주 투자라고 하기에도 부족합니다.

 

위 질문에 나름대로 해답을 구해본 결과 작년 대비 올해 EPS가 늘어나고 내년에도 늘어날 것으로 예상되는 기업은 오른 종목이 많았지만, 작년 대비 올해도 EPS가 줄었고, 내년도 올해 대비 EPS가 줄어들 것으로 예상되는 기업은 내린 종목이 많았습니다. 주가 상승이라는 것이 투자자의 기대를 반영한다면 어쩌면 상식적인 결과라고 할 수 있습니다.

 

벤저민 그레이엄은 '현명한 투자자'에서 미래 가치를 예상할 수 없기 때문에 현재 가치에만 집중하여 가치 투자를 실행해야 한다고 했습니다. 하지만 만약 1/4분기 순이익이 작년 동기에 비해 높아졌다면, 미래 가치를 예상할 수 없을까요? 반기보고서에서 순이익이 작년 동기에 비해 높아졌다면 더 높은 가능성으로 이 기업이 성장한 것으로 미래 가치를 예상할 수 있습니다.

 

하지만 마법공식은 이부분을 고려하지 않습니다. 지금 이시점에 PER이 낮고 ROE가 높다는 것은 절대적인 것이지, 작년에 비해 어떤지, 내년에 비해 어떤지 상대적인 상태를 알려주지 않습니다. 만약 4월에 어떤 종목을 구매한다고 할 때, 이 종목의 1/4분기 순이익이 작년 동기에 비해 감소했다면, 이 종목은 올해 작년보다 감소할 가능성이 높고 투자자의 기대가 낮아져 주가가 하락할 가능성이 높아집니다. 하지만 이 경우에도 PER이 낮고, ROE가 높다면 마법공식 종목으로 추천되고, 매수할 경우에는 1년후에 매도해야하기 때문에 손해볼 확률이 높습니다. 쉽게 얘기하면 '꼭지'에 샀다고 말할 수 있습니다.

 

그렇다면 그동안 마법공식에서 수익이 난 경우가 많은데 그건 어떻게 말할 수 있는가? 제가 생각하기에는 지금까지의 추천 종목은 '꼭지'보다 '저가'인 경우가 운좋게도 많았을 겁니다. 하지만 앞으로도 그럴지는 장담할 수 없다고 생각합니다.

 

물론 마법공식이 최소의 시간으로 최대의 효과를 얻을 수 있는 순환식 적립투자라는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 최소의 시간이 아니라 시간을 더 투자할 수 있는 사람들에게도 그런지 한 번 생각해볼 필요가 있다고 생각합니다.

 

개인적으로 생각해본 내용인데 제가 놓치고 있는 부분이 있는지 여러 선배님들과 커뮤니티 회원님들의 의견 부탁드리겠습니다.
 
댓글 13개
테라스
mncld		3주전 왕창 질렀는데. 하필 그때부터 마법공식 수익률이 영안좋은거같아 스트레스좀 받고 있습니다. 참 좋은의견 같은데 전 초짜라서.. 근데 작년 대비 올해 EPS가 늘어나고 내년에도 늘어날 것으로 예상되는 기업은 오른 종목이 많았지만, 작년 대비 올해도 EPS가 줄었고, 내년도 올해 대비 EPS가 줄어들 것으로 예상되는 기업은 내린 종목이 많았습니다. 이건 어떻게 아신건가요? 님이 해답을 찾는거같은데 저가 되려 질문을 하는군요 ㅎㅎ [16/09/05 오후 9:55:44] 
피터린치따라하기
penylane		읽어보고 또 읽어보고... 좋은글 올려주셔서 너무 감사합니다^^.

1. 1년의 투자기간은 생각해 볼 점이 많은것 같습니다. 가치투자 측면에서 짧아보이는 느낌이 드는것은 당연하다 생각합니다. 그러나, 결산때마다 새로운 싸고 좋은 주식들이 생기기 때문에 마냥 오래 붙들고 있을수도 없는 일입니다.

2. EPS는 PER를 계산할때도 사용되므로 EPS와 주가관계는 당연한 것 같습니다. BPS와 PBR의 상관관계 또한 같으니까요^^

3. 성장성에 대한 평가가 마법공식에 빠져있다는 것에 동의합니다. 자본수익률은 자본대비 얼마나 수익을 냈는가(얼마나 좋은 회사인가?)이고 이익수익률은 주가대비 얼마나 수익을 냈는가(얼마나 싼 회사인가?)이기 때문입니다. 당연히 이익수익률이 주가상승과 상관관계가 매우 높습니다^^. 순이익증가, 영업이익증가, 매출액증가 등이 주가와 상관관계가 높다는 리포트는 넘쳐납니다. 마법공식 말고 다른 방법을 써야하는 것 아닌가 하는 생각이 듭니다. (저도 아직 답은 찾지 못했습니다)

4. 자본수익률은 간단하게 보면 ROA에 대응하고 이익수익률은 PER에 대응한다 볼 수 있습니다. 분기별로 기업의 실적과 재무재표는 변하고 이에 따라서 PER나 ROA가 변할 수밖에 없습니다. 즉, 먼저 변하는 것이 아니라 항상 실적발표후에 변합니다. 따라서, 증가율이 나 감소율이 아닌 재무지표를 가지고 투자하는 모든 방식은 님이 말씀하시는 문제를 가질 것 같습니다. 그럼에도 불구하고 PER, PBR, PSR 등은 주가와 상관관계가 있는 훌륭한 지표들입니다.

사족: 벤자민 그레이엄은 성장성에 대한 고려가 적다고 잘못 알려져 있는데, 실제로는 장부가치나 유동자산보다 저평가된 기업중 영업이 안정되고 순이익이나 배당이 큰 회사에 투자하였습니다. 절대 성장성 부분을 평가절하한 것이 아니라는 점을 말씀드리고 싶습니다 ^^ 		[16/09/06 오전 12:09:10] 
피터린치따라하기
penylane		티핑포인트님 좋은답글 잘읽었습니다.
그린블라트도 콜럼비아 경영대학원 교수였습니다. 예전에 한 인터뷰에서 자본수익률은 버핏의 아이디어이고 이익수익률은 그레이엄의 아이디어라고 하였습니다. 버핏+그레이엄=그린블라트라고 본인이 말한거죠^^ 		[16/09/06 오전 12:16:28] 
리버테리안
virgin0802		마법공식은 단순한 두가지 조건을 가지고 누구나 쉽게 할 수 있는 계량적 투자법입니다.
성장률이라는 지표(영업이익 혹은 순이익)를 하나 추가하면 수익률이 더 조아질지 안조아질지 백테스트를 해본후 투자하시면 됩니다.
쉬운 작업은 아닐거고요.

마법공식은 결국 단순한 계량적 투자방식이고 더나은 수익을 추구하시려면 만은 시간이 걸리는 노가다 작업을 하셔야합니다^^

참고로 단순하게 pbr 1이하이고 시가총액 3000억 이하인 종목을 전부 매수후 6개월후에 매도하는 방식으로 계속 반복해도 괜찬은 수익률이 나옵니다.
조은 결과 얻으시길..
[16/09/06 오후 5:03:36] 
원조슈퍼맨
lmh0321s		테라스 님 - 좋아보인다고 몰빵하면 셀펀도 주식투자이기때문에 장기간 투자하기 힘드십니다. 님의 계획대로 1년이 되던 2년이 되던 순환식으로 계속해서 적립투자 하셔야 진정한 힘?을 느끼실거라 생각합니다.
브레드 님 - 우선 여기서 하라는 대로 하셔보시고요 시간이 나시면 나름 연구해서 펀드를 하나 더 구성해서 서로 비교하는 것도 좋은 듯 하네요. 하지만 제 갠적인 견해로는 전문 투자가가 아니구는 분석하는데 그리 많은 시간을 쓰면 피곤하기만 한거 같네요. 셀펀의 최대장점은 고민을 안한다는 겁니다. 주식시장에서 얼마나 있으셨는지 모르지만 매수 매도할 종목과 시기를 고민하지 않는다는 것은 엄청 좋은 장점이라고 생각합니다. 이 장점 하나로도 그냥 고민하지 않고 셀펀할 이유는 충분하다고 봅니다. 		[16/09/06 오후 5:45:00] 
늦게뜨는달
mira2		저도 원조슈퍼맨님 의견에 격하게 공감합니다. [16/09/06 오후 7:05:24] 
피터린치따라하기
penylane		리버테리안님 또 한수 배우고 갑니다^^
늘 감사드립니다...

원조슈퍼맨님 저도 그말이 하고싶었습니다^^ 		[16/09/06 오후 7:50:33] 
노을의아침
ccj114		윗 분들의 글 잘 읽고 갑니다.(사실 이해는 꽝입니다만 ^^;;) [16/09/07 오전 12:43:11] 
타이헨
doradora		원조슈퍼맨님이 정답을 주신 것같습니다.오랜 기간의 경력이 느껴지는 댓글이네요. [16/09/07 오전 8:36:38] 
코다팀파니
alchemwoo		직접 기업을 분석할 능력이 되신다면, 해보시면 알게 됩니다.

일단 기업하나 제대로 분석하는게 쉬운 일이 아닙니다.
대충만 생각해봐도,
1. 적절한 수치의 스크리닝으로 후보 기업군 산정
: 시장 상황에 따른 수치 조절
2. 비지니스 분석
: 업계 상황 분석
: 회사 연혁 (과거) 분석
: 제품군 분석, 주요 제품별 매출 추이 분석
: 주요 원재료 분석, 가격 동향 분석
: 생산 설비 / 가동률 추이 분석
: 연구개발 상황 분석
: 위 자료 취합, 추정
3. 계열회사 분석
: 계열사 수만큼 위 작업 반복!
4. 지배구조 분석 및 임직원 분석
5. 주주관계 분석
6. 재무추정 및 밸류에이션
적게 잡아도 3년 ~ 10년치의 제무재표 분석 및 적정주가 산정

이걸 매분기 마다, 신뢰할만하게 해내셔야 하는데,
혼자서 절대로 해낼만한 업무량이 아닙니다.

또 설령 해낸다고 해도, 혼자서 해내신 분석의 신뢰도가 얼마나 될까요?
데이비드 드레먼도 "심층분석이 심층이익을 낳지는 않는다."라고 얘기했고,
조엘 교수님도 "주식시장을 이기는 작은 책"에서 기업심층 분석은 혼자서 절대로 못 해낸다고 몇 차례나 강조했습니다.

저도 열정가득한 초년에 꽤 많은 수업료를 내고 밸류에이션과 기업분석을 배웠고 관련 자격증까지 있지만, 이제는 안 합니다.

아둥바둥 하게 되면 이게 내가 본업이 투자인지 아닌지 헷갈리는 상황까지 갑니다.

자신의 능력범위 안에서, 생활에 방해가 되지 않는 정도로만 자료분석 하시고, 원칙만 잘 지키신다면 투자는 꽤 만족스러운 수익률이 나옵니다. 		[16/09/07 오후 10:56:10] 
lessismore
leeahya		꼭 마법공식 순위 종목만 매수 할 필요는 없지만 한달에 3종목씩 적립식 투자 방법은 꼭 필요하다고 생각 듭니다. [16/09/08 오후 2:24:04] 
막초보
herbdodic		이런 방법은 어떨까요? 약 10위정도까지 후보군을 두고, 기본적인 차트 분석 정도만 하고, 너무 급하게 오른 종목 등은 제외하면 좀 낫지 않을까 하는데... [16/09/11 오전 12:51:11] 
반드시실행
uikifafa		저도 님과 같은 고민을 하고 있습니다.

월 일정액을 순위별 3종목씩 균등 분할 하여 적립식 투자하는 셀펀의 투자방식을 따르려고 하나 순위가 상위라도 매출이나 영업이익 순이익이 하락하는 종목은 과감히 건너뛰고
다음 종목중에서 고르려고 합니다.

원래 저는 맥쿼리인프라 같은 배당종목에 투자하고 있는데 배당금을 맥쿼리 인프라에 재투자 하려다가 셀펀을 알고 나서 9월 부터 시작했습니다.

마법공식을 통해 찾아진 저평가 종목중 이익성장성이 보이는 종목만 골라 투자하려고 합니다. 매입 시기도 종목별로 달리 할 생각입니다 		[16/09/13 오후 4:00:28] 
 
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