단기적으로, 좋은 결정이 항상 훌륭한 결과로 이어지는 것은 아니다.
로마 철학자 세네카는 "시간만이 진실을 말해준다."라고 말했다. 물론, 주식 시장
을 말하려던 것은 아닐 테지만. 하지만 시장에서 이 말은 사실이다. 주가는 장기적
으로 기업의 내재 가치(진실)를 반영하고, 단기적으로 무작위 하게 결정된다. 이
두 가지의 실제 사례가 있다.
1992년 11월 마이크로소프트 주식을 매수할 정도로 판단력이 좋은 투자자가 있었
다고 하자. 장기적으로 훌륭한 결정이었을 것이다. 그 이후, 이 소프트웨어 대기업
의 주가는 몇 배나 올랐으니 말이다.
하지만 매수 시점에서 9개월 후인 1993년 8월, 이 투자자의 결정은 그리 현명해
보이지 않았다. 1년도 채 되지 않아 마이크로소프트의 주가는 25%나 하락했기 때
문이다. 실제, 1994년 5월 매수 원가를 회복할 때까지 18개월이나 걸렸다. 어리석
음 때문에 이 18개월을 허비한 걸까?
1990년대 초, PC 산업은 아직 초기 단계였다. 마이크로소프트의 도스와 윈도우
는 PC 운영 체제의 사실상 표준이었다. 애플의 맥과 IBM 컴퓨터를 제외하고는 대
부분의 컴퓨터에 도스와 윈도우가 사전에 설치되어 나왔다. 마이크로소프트는 깨
끗한 대차 대조표를 자랑했고, 공동 창업자이자 CEO인 빌 게이츠는 지휘 아래 업
계를 지배하게 되었다.
물론 거의 30년 전의 일이었고, 다 지나간 뒤 알게 된 사실이지만 그렇다. 하지만
마이크로소프트는 엄청난 해자를 가지고 있었다. 이 해자는 PC가 한 대 팔릴 때마
다, 그리고 윈도우를 기반으로 한 새로운 소프트웨어가 나올 때마다 더 깊고, 더
넓어졌다.
또 다른 사례가 고프로(GoPro)다. 서핑, 스키 및 다른 익스트림 스포츠 애호가용
비디오 카메라를 제조하는 업체였다. 이 기업은 2014년 기업 공개 직후, 시가총
액 55억 달러에 영업 이익은 약 1천만 달러였으며, 40달러의 주가에 PER 배수
는 55배였다. 이때 이 주식을 매수했다면, 아마도 조급함이 신의 한 수였을지도 모
른다. 몇 개월 만에 주가는 두 배 이상 상승한 90달러를 기록했다.
그렇다면 고프로의 주식을 매수한 것이 좋은 결정이었을까? 정말 좋은 제품을 만
드는 기업인 것은 맞았다. 하지만 고프로에는 사업을 보호해줄 만한 "해자"가 없었
다. 전혀 없었다. 카메라에 들어가는 대부분의 부품은 어디서나 구할 수 있었
다. 이 특수 비디오 카메라 시장에 진입하는데 문제가 되는 아무것도 장벽은 없었
다.
가장 중요한 점은 소비자들이 타사 제품으로 갈아타도 전혀 문제가 없었다는 것이
다. 기업 공개 후 고프로에 투자한 투자자는 엄청나게 높은 프리미엄을 지불했
다. 가능할 수도 불가능할 수도 있는 5년 후의 영업 이익에 대한 약속을 믿고 말이
다.
게다가 더 재미있는 사실은, 이들 투자자 중 일부는 몇 달 후 더 어리석은 바보에
게 두 배가 넘는 주가에 주식을 떠넘겼다. 고프로는 언제 부서질지 모르는 파도를
타고 있던 모멘텀 주식이었다. 몇 년이 흐르자 고프로의 매출은 떨어지기 시작했
고, 요즘 주가는 6달러가 채 안 된다.
이 두 가지 사례에는 복잡계와 비선형성이라는 중요한 주제를 담겨있다. 나심 탈
렙은 저서 "안티프래질(Antifragile)"에서 이렇게 말했다.
복잡계는 감지하기 어려운 상호 의존적이고 비선형적인 반응으로 가득하다. 비선
형이란 약의 복용량을 두 배로 늘리거나, 공장 직원의 수를 두 배로 늘리면, 이전
보다 두 배의 효과를 얻는 것이 아니라, 훨씬 더 많거나 아니면 적은 효과를 얻는
것을 의미한다.
주식 시장은 단기적으로 결정과 결과 간에 상호 의존성이 거의 없는 복잡계다. 주
가는 단기적으로 수천 가지 무작위 한 변수에 의해 결정된다. 주식 시장에 있는 사
람들은 저마다 위험 감수 성향과 감정적 능력이 다르며, 밀리초(초단타 매매)에서
몇 년(장기 투자자)까지 다양한 시간 지평을 가지고 있다.
다른 말로 하자면, 하루, 한 달 또는 일 년 단위로 주가를 예측하는 것은 룰렛에서
구슬이 빨간색 칸에 들어갈지 아니면 검은색 칸에 들어갈지 예언하는 것이나 크
게 다르지 않다는 뜻이다.
1992년 마이크로소프트 주식을 매수하고, 2014년 고프로 주식에 손대지 않는 것
처럼, 현명한 결정에는 장기적으로 보상이 돌아오기 마련이다. 기업의 기본 가치
가 빛을 발하게 될 것이기 때문이다. 하지만 단기적으로 현명한 결정과 결과 간에
는 아무런 상관관계도 없다.
포트폴리오를 들여다볼 때마다, 마이크로소프트와 고프로의 사례를 떠올려 보길
바란다. 단기적인 주가의 움직임은 해당 기업의 가치나 이곳에 투자한 게 잘한 결
정인지 아무것도 말해주지 않는다.
아무리 마이크로소프트라 해도 주가가 하락하는 시절이 있었고, 고프로라 해도 상
승하던 시절이 있었다. 단기적으로 시장은 마이크로소프트건 고프로건 아무 신경
도 쓰지 않기 때문이다. 하지만 세네카가 말한 것처럼, 장기적으로 시간만이 진실
을 말해줄 것이다.
자료 출처:
Market Watch, "The market right now doesn’t care how fantastic your stocks are"
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